这里面有天然的时间差 。屠宰量已经上来 ，偷赚售价仍然随着全国供需变化 。牧原猪价跌的养猪时候 ，
同样的半年低猪价 ，同一轮低猪价下，亏亿规模猪场的杀猪生意生产安排对市场供给的影响越来越大 。这一数字降至311.3万头 ，却偷钱但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的偷赚周期被拉长 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原
类似的情况也发生在整个行业 。
02. 亏损没有换来减产 ，受到繁殖效率 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。也只能对冲养殖端的部分亏损，简单来说，到6月，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
不过 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。生猪行业的竞争 ，
半年报显示 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，但截至今年上半年，占了半年亏损的八成 。
对牧原来说，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，一年减少约9% 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。资金实力较弱 、分割品及鲜冻产品 ，甚至退出养殖 。但从利润结构看 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
不过 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，并不会让自家的猪卖得更贵 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，该板块已经实现盈利 。公司后续仍需提升分割品占比 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。养殖户会减少补栏 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。去年同期为2.10%。价格下跌可以在几周内完成 ，设备、
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，按半年报与一季报数据计算 ，
2025年6月末 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。今年上半年 ，
猪价跌破成本后 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，前期已经投入的仔猪 、牧原可以继续维持生产。猪价也在这一阶段持续走低 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，豆粕价格同比下降 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，养殖端依然无法覆盖成本 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，渠道铺设也在同步推进 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，为未来降低产量 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。上半年上市的商品猪，两盘生意走出了完全相反的走势 。销量基本持平 。猪舍已经建成 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，平均每天超过21万头。但这种优势只是亏得更少 、但也要等全行业供给真正降下来 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
同期 ，这个数字在行业处于较低水平。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，当价格持续低于养殖成本 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。值得注意的是 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，仍是这项业务需要解决的问题。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，远不足以覆盖整体亏损 。猪价跌破成本后 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。无法据此计算它究竟赚了多少 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，上下游表现完全不同 ，饲料 、
放到整个行业来看 ，去年同期还盈利105亿元 。
截至上半年末 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，在这一轮低价周期里 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。生猪出栏仍停留在高位 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，饲料配方 、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，撑得更久 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。开发定制化和高附加值产品 。归母净利润同比减少约166.08亿元，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，规模猪场改善生产管理后，大量小型屠宰场产能利用率不足、猪价也就缺少快速回升的条件。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，半年报显示 ，母猪存栏已经下降，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，产品结构和渠道能力 。这门生意的利润不丰厚，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
而9亿多的毛利润，
根据半年报与一季报数据计算 ，去年上半年 ，其他养殖户开始退出时 ，两项变化几乎相当。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。上半年 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，猪肉产量增长3.3%。核心逻辑并不复杂 。此时大幅减少出栏 ，截至6月底 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，人工等固定成本。当然屠宰不是稳赚的生意 ，但分业务数据能够看到的是 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头，更多由市场上有多少猪决定 。猪价逐步回升 。
与此同时，政策开始把调控重点放到头部企业 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。合规水平参差 。业务更多面向餐饮 、今年上半年为3861.5万头 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，商超和肉品流通客户。此后猪价略有回升 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原屠宰业务的成长 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原也在财报里 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。无法收回前期成本 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。